1、2017年全球物流服務行業研究年中展望

　　電子商務與科技創新在飛速發展的同時也為物流服務供應商帶來增長的機遇，讓這些供應商最初為傳統貨倉式零售鏈而設計的物流網絡面臨挑戰。適應這些挑戰的能力將是物流服務供應商獲得成功和最終生存的關鍵。快遞公司將運用科技為客戶提供更好的服務，緩解利潤因商家對客戶（B2C）業務量占比更大而受擠壓的影響。

　　物流是一個廣義的概念。這個行業包括全球一體化的物流供應商（Yamato Holdings、UPS、Deutsche Post旗下的DHL和FedEx）、貨運代理（Keuhne + Nagel, Expeditors）、經紀商（C.H. Robinson、XPO）、聯運公司（intermodal、Hub）以及貨運和配送服務。

　　標桿企業業績

　　2、全球貿易存疑，2017年快遞企業股價落后大盤

　　截至5月31日，2017年 BI 行業研究精選的一組頂級全球快遞服務企業股價累漲約3.5%，較同期標普500漲幅低約430個基點。這批標桿企業表現同樣落后于香港恒生指數和歐洲斯托克600指數，分別低1320個基點和440個基點。雖然這批企業2016年以14%的股價漲幅跑贏大盤，但2017年受到全球貿易不確定性的拖累。FedEx致力于把握全球電子商務版圖擴大的潮流，已經成為2017年行業增長的領頭羊。

　　受到影響的企業：Yamato Holdings、UPS、DHL 和 FedEx 都位列 BI 行業研究全球快遞服務頂級標桿企業。評估這些快遞服務板塊個股的有效方法就是，看一看他們的股價相對股市基準股指表現如何。

　　3、全行業股市表現不佳，UPS墊底

　　截至5月31日，2017年彭博行業研究的快遞服務標桿企業股價累漲3.5%。UPS 公司是唯一一個2017年股價下跌的標桿企業，跌幅達到7.6%。基于B2C發貨增加擠壓自身利潤，壓低資本性支出以及貨幣匯率的負面影響，UPS 公司公布的2017年每股收益指引低于華爾街共識預期，公司股價此后下跌。之所以這些快遞服務標桿企業的表現落后于標普，是因為特朗普政府更加傾向貿易保護主義可能傷害貿易，投資者試圖把握這種政府立場帶來的影響。

　　2017年，Deutsche Post 和 Yamato 兩家公司的股票分別上漲3.9%和1.2%，都不及漲7.7%的標準普爾 500。2016年7月4日正式被FedEx收購當天，TNT在泛歐交易所退市，因此也被剔除彭博的快遞服務標桿企業群。自從去年11月美國大選以來，FedEx 公司股價累漲6.9%， UPS下跌5.4%，而標準普爾大漲12.7%。

　　2017年快遞服務業股票表現對比圖

　　標桿企業估值

　　4、快遞公司的市盈率擴張幅度超過大盤增長幅度

　　UPS 公司交易價的未來兩年市盈率為16.4倍，較標準普爾500整體水平折價1%，而 FedEx 公司的折價比例達到14%。UPS 公司的交易價通常相對FedEx溢價，這部分源于 UPS 公司的自由現金流收益率更高。

　　DHL 母公司 Deutsche Post 交易價較德國 DAX 指數溢價5%。2017年以來，在電子商務和 FedEx 公司和 UPS 公司的運營決策推動下，快遞業標桿企業未來市盈率倍數較上年同期增長21%，增速超過大盤，標準普爾增長6.9%，DAX 下降2%。

　　受到影響的企業：全球三大快遞公司 FedEx、 UPS 和 DHL。未來市盈率是比較快遞服務業公司估值的快捷指標。這里用來預測未來的是華爾街對2018財年的共識預期。

　　未來市盈率：快遞業標桿企業 VS. 大盤走勢對比圖

　　運用科技

　　5、2017年年中展望：快遞公司提高費率和科技水平

　　2017年，快遞業務量的增長速度可能與 GDP 的水平一致，或者增速比 GDP 快。2017年，美國溝內生產總值預計增長比例為 2.2%，全球增速預計為 3.3%。電子商務增長和提高效率的配送技術應該會幫助快遞公司提升利潤。運費整體走高和對運送大件的戰略性附加收費應該會讓快遞公司得到更高收益。Amazon Prime會員日和類似的促銷活動可能有助于快遞公司順暢運營，部分緩解購物旺季給這類公司帶來的挑戰。

　　受到影響的企業：一些快遞公司無論是在旺季還是針對大件包裹都收取更高的附加運費，這可能有助于消除成本增加的影響。UPS、FedEx和DHL等全球大型快遞公司都得到電子商務增長、購物旺季需求和配送技術的扶持。

　　6、運費增加和征附加費應該會幫助快遞公司盈利

　　快遞公司可能因為上調包裹運費而增加利潤。2016年，UPS 和 FedEx 兩家公司的運費上漲了4.3%，2017年進一步走高，UPS 公司漲了4.9%，FedEx 公司的普通寄件收費上漲了4.9%，快遞費用漲了3.9%。個人客戶對這種漲價只有照單全收，而快遞公司的大型簽約客戶將得到大量折扣。此外， FedEx 和 UPS 兩家公司還在上調大件貨物和旺季配送的附加費，這應該有助于抵消電子商務擠壓利潤空間的負面影響。

　　受到影響的企業：UPS 公司要將處理每件包裹的附加收費上調 0.35 美元。這種附加費適用于長度超過48 英寸的包裹，不僅僅是長度超過 60 英寸的那些。FedEx 公司則要將處理包裹的附加費上調 0.5 美元。這方面影響的還有兩大全球快遞公司，分別是 DHL 和 Yamato。

　　FedEx和UPS的運費漲價對比圖

　　7、科技革新可以讓快遞公司擴大利潤

　　快遞公司利用高科技幫助提高利潤和服務水平，提供更有效率、更靈活的操作計劃，以便更好地為客戶服務。例如，UPS 公司為優化送貨司機駕駛路線而設計的程序 ORION。它已經將司機每英里平均停靠點增加了 9%，通過讓送貨點更密集幫助降低了平均每件快遞的成本。UPS 公司要在升級版的 ORION 中設置更機動的實時系統，預計將在年均節省 4 億美元的基礎上將成本進一步減少 1.5 億到 2 億美元。

　　UPS也通過自動化進行航空樞紐的現代化，這可能將生產率提高20%-25%。UPS 公司預計，到2019年，公司約半數普通郵件都將以自動化方式分類。FedEx、Yamato和DHL都是遞送小包裹的大型服務商，在快遞領域也是UPS的競爭對手。

　　UPS 的技術優化發展規劃

　　貨運代理的前景

　　8、2017年年中展望：技術和市場份額是拯救貨運代理的萬靈藥

　　輕資產的貨運代理和經紀商尋求增加市場份額和依托科技提高生產率，以此緩解利潤受擠壓的影響。由于業界公司力圖開拓不同地域的市場，這些領域的市場仍然嚴重分裂，整合的時機已經成熟。貨運代理行業正在經歷數字化和自動化。這種潮流將讓行業形勢發生巨變。托運方期望運貨管理方將自身供應鏈變得更直觀。

　　據物流業咨詢公司 Armstrong & Associates 統計，以2015年營業收入排名來看，Deutsche Post 旗下DHL 公司的供應鏈與全球代理公司 DHL Supply Chain 和 DHL Global Forwarding、Kuehne + Nagel、C.H. Robinson、UPS Supply Chain Solutions、DSV、Expeditors 和 Panalpina 都是全球名列前茅的公開上市第三方物流供應商。

　　9、貨運代理在不同領域運用科技

　　在同依仗關系和本能的傳統代理競爭時，像 C.H. Robinson 和 XPO Logistics 那樣運用自行研發軟件和技術的貨運代理占據了優勢。XPO的貨運優化軟件以某個車道的卡車供需和對購買力對應適當成本的深入了解為根據，向代理商提供建議向托運方報價的運費費率。這套系統采用的算法基于 XPO 內部的數據和多年來贏得的代理而設計。

　　受到影響的企業：采用了這些系統，貨運代理就能減少為每筆交易所花的時間，同時向托運方提供高水平的服務。這可能幫助這些貨運代理奪得更多市場份額。這類北美大型貨運代理還有 Echo Global Logistics、UPS、Landstar 和 J.B. Hunt。

　　10、卡車貨運代理2017年的凈利潤可能會進一步縮水

　　2017年全年，貨運代理的利潤可能進一步縮水。由于購買力疲軟、需求預期增長乏力，托運方不得不與卡車貨運代理商談降低運費，降幅超過購置卡車費用的降幅。卡車運載市場比 2016 年預計的更有韌性，利潤下降還不會像 2016 年上半年那樣達到歷史高峰，可能反映出業內凈利潤將回到約 14%-16% 的均值水平。這對卡車貨運代理來說是好消息。

　　受到影響的企業：C.H. Robinson、XPO Logistics、 Echo Global Logistics、UPS、Landstar 和 J.B. Hunt都屬于北美名列前茅的貨運代理服務供應商。它們的收費模式靈活，并非一成不變。這應該能有效地幫助制止每股收益方面的凈利潤下滑。

　　C.H. Robinson的凈利潤（%）趨勢圖

　　11、貨運代理的利潤被海運和空運費上漲牢牢控制

　　海運和空運費在攀升，但這是在2016年下降后反彈。這應該會讓貨運代理在 2017年下半年仍然面臨盈利的壓力。雖然利潤下滑，但需求和業務量在增長。DSV 和 Kuehne + Nagel 這類公司在通過強勁的業務增長緩和利潤方面的制約。2017年第二季度，Kuehne + Nagel還將承受海運業務利潤下降的壓力，但考慮到二季度很多合約會續約，下半年應該形勢應該會好轉。

　　影響公司：位列全球最大海運和/或空運代理的 Deutsche Post 旗下 DHL、Kuehne + Nagel、Panalpina、DSV、Expeditors、Bollore、以及 UPS。這些公司的利潤和盈利能力主要受到運費波動影響。

　　海運與空運即期費率走勢圖

　　12、全球貿易不確定性叢生，貨運代理出乎華爾街意料業績上行的能力可能有限

　　需求疲軟、產能過剩加之地緣政治風險涌現，貨運代理在 2017年將面臨眾多挑戰和不確定性。由于迎來大批選舉，一些國家采取了更傾向保護主義的立場。這可能導致全球貿易和貨運代理的需求增長放緩。產能閑置應該會讓海運和空運的貨運運費保持上漲壓力。根據市場研究機構 Clarksons 預計，2017年定期航運貨輪的需求將增長 4.5%，約為供應增速的兩倍。

　　根據國際航空運輸協會（IATA）的數據顯示，2017年，航空運業務量的增速可能達到5%到9%，截至4月，2017年全球航空貨運總量增長了11%，增速超過了需求。Kuehne & Nagel、DHL、 Sinotrans、UPS、Expeditors 和 DSV 也屬于全球最大的那類貨運代理。

　　數據供應商CTS的集裝箱運量和價格增長（%）趨勢對比圖

　　電子商務增長

　　13、2017年年中展望：電子商務的需求將促進貨運增長

　　電子商務的增速預計將比經濟總體增速高 3 到 4 倍，它將是快遞公司增長最大的動力，也將為所有供應鏈參與方帶來一系列獨特的挑戰和機遇。全球化、新興經濟體以及互聯網和移動科技的進一步滲透都將推動貨運增長。通向消費者的最后一英里仍然是快遞公司成本最高昂的配送服務。若要保證完美無缺的服務，物流供應商需要大量投入。

　　受到影響的企業：隨著亞馬遜、沃爾瑪、阿里巴巴和其他電商推動商家對消費者（B2C）業務增長，FedEx、UPS、Yamato 和 DHL 等快遞公司應該是這類業務增長的受益者。

　　物流服務供應商 Expeditors、DSV 和 XPO Logistics 等公司的營業收入應該也會受益于電商增長。

　　14、電子商務9%的年增速將推動貨運量走高

　　電子商務可能是 UPS、FedEx 和DHL等全球快遞公司業務量增長的最大推動力，因為這些公司在擴大貨運網絡和產能，以滿足消費者的需求。至于快遞公司不適合處理的大宗重量貨物電子商務業務，那些卡車載量不足、并未負責最后一英里終端配送的貨運公司將因此受益。市場研究公司Forrester Research 預計，美國電子商務增速約為本國經濟增速的 4 倍，到2020年，其復合年增長率將達到 9.3%。

　　對于承運小件的最后一英里配送公司來說，電子商務是營業收入的巨大催化劑。因為消費者的行為會因為高速互聯網傳播和移動設備廣泛應用而進化。隨著營銷和分銷渠道適應潮流，貨運公司的重貨配送業務應該會改善，利潤應該會提高。

　　電子商務銷售額同比增長（%）趨勢圖

　　15、電子商務的高匯率促使逆向物流業務增長

　　約 20%-30% 的電子商務交易最終會回流，變為逆向物流。這應該會給小件貨運公司和相關服務在2017年及此后時間帶來增長機遇。逆向物流可以與多種服務結合，包括產品的退貨、重新上架、清算和翻新。逆向物流曾經是小眾的服務，如今已經隨著電子商務爆發式增長而成為物流服務的先鋒軍。對零售商而言，優化供應鏈和管理成本至關重要。

　　物流供應商正在通過收購有序地將工作重心放在逆向物流上。在2015年，收購逆向物流業的領軍人物Genco后，FedEx如虎添翼，進一步向零售供應鏈滲透。XPO Logistics、UPS、以及DHL 也是逆向物流服務的供應商。

　　FedEx 收購 Genco 交易

　　16、執行力決定了UPS和FedEx在旺季是財源滾滾還是顆粒無收

　　考慮到資源配置方面的錯誤判斷會導致成本增加，旺季的執行力對快遞公司盈利就顯得舉足輕重。Fedex 和UPS就客戶需求與客戶的溝通是執行旺季戰略的關鍵。如果起初沒有方案業務量陡然增長，快遞公司會向托運方收取旺季附加費和運量大漲的費用。每年感恩節到新年夜期間，日均發貨需求可能比非旺季時期高出75%。

　　在經歷了兩年的失誤以后，UPS在2015年和2016年出色地讓資源滿足了旺季需求。雖然管理更為精確，但UPS還面臨B2C結合SurePost包裹遞送服務增多而產生的盈利壓力。

　　FedEx與UPS的合計業務量（單位：千件）

　　17、直到2020年，亞洲都應是電子商務的主要增長引擎

　　到2020年，亞太區的線上消費支出預計約占全球支出總額的三分之二。中國經濟轉變為消費驅動型將推動亞太區線上消費增長。除了B2C的流量，電子商務的長期增長將為倉儲、執行訂單、逆向物流和跨境交易提供商機。市場研究機構eMarketer預計，2020年，全球電子商務市場規模可能由2016年的1.9萬億美元漲至4萬億美元以上，約占零售業消費支出的15%。

　　DHL是亞洲最大的確定期限國際配送服務供應商，約占這類亞洲市場的44%，緊隨其后的是FedEx 和UPS，市場份額分別為24%和11%。Yamato、Singapore Post、TCI和 CJ Korea Express都是亞洲本土電子商務物流服務供應商。亞洲的最后一英里配送市場往往四分五裂，分散在多家供應商手中。

　　全球零售業電子商務銷售額增長趨勢圖

　　全球不確定性

　　18、2017年年中展望：保護主義政策日程令業內更憂慮

　　美國總統唐納德·特朗普提出要向美方對中國和墨西哥進口產品征收高關稅，讓美國退出《跨太平洋伙伴關系協定》（TPP），并威脅還要退出《北美自由貿易協定》（NAFTA）。這些政策提議和政治立場可能影響美國貿易和UPS、FedEx等全球運輸企業。英國退出歐盟可能也對貿易有深遠影響。英國決定退出歐盟的公投結果進一步削弱了本已惡化的英鎊幣值，但英國退出會怎樣影響全球貨物流動還有待觀察。

　　受到影響的企業：新興市場增長形勢也是 2017 年不確定性極高的影響因素。2016年，經濟增長疲軟已經妨害了新興市場擴張。不過長期來看，這可以從兩方面幫助貨運公司。新興市場經濟增速超過發達國家，而且隨著擴張速度減慢，新興市場誕生了中產階級，并維持了國內消費水平。

　　19、特朗普的提議可能傷害美國經濟增長的源頭

　　唐納德·特朗普是美國共和黨人。在成為候任總統期間，他的平臺主要力圖通過推動反自由貿易扶持美國經濟。如果他踐行個人提議，它們可能傷害美國貿易和貨運行業。他對貿易和移民的言論和政策立場可能破壞美國同兩大貿易伙伴中國和墨西哥的關系。這可能妨害美國經濟增長，造成國內企業成本增加，迫使制造業尋求替代的產品外包，或者改變運輸模式。

　　特朗普提出，要向美國進口中國產品征收 45% 的關稅，并且要在美墨邊境修墻，抑制墨西哥向美國移民。這些都可能招致中國和墨西哥的報復。特朗普政策可能影響多家運輸公司，比如FedEx、巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋持股的 BNSF、Swift、Maersk、Hapag-Lloyd、OOCL、以及 NYK Group 等公司。

　　20、英國退歐令運輸業面對更多的未知前景和匯率方面的不利影響

　　在英國公投決定退出歐盟后，貨運和物流供應商面臨許多不確定性。退出歐盟的后續影響包括長遠來看貨物流將如何改變，以及對美元走強的影響。美元走軟可能給美國貨運公司帶來每股收益下滑的壓力。但這對運輸業并不全是壞消息：美元貶值已經讓美國企業收購歐洲和亞洲公司的成本下降，還將讓持有美元風險敞口的美國以外地區企業每股收益增加。

　　受到影響的企業：反之，美元走強則會影響擁有海外收入的美國供應商，使它們的收益下降。2016年，Expeditors 公司約 71% 的營業收入都來自美國以外地區，海外收入比例僅次于 Expeditors 公司的是 XPO 、FedEx 和 UPS 三家公司，后三者的這類收入占比分別為40%、36%和21%。

　　英國退歐期間，導致英鎊進一步貶值

　　21、新興市場增長給快遞公司帶來挑戰

　　2016年，新興市場經濟增長疲軟阻礙了快遞公司在這些市場中的擴張。不過在2017年，新興市場增長可能好轉，但還可能繼續讓快遞公司面臨挑戰。2016年，增長因政界動蕩而下滑了 3.6% 之后，巴西2017年的 GDP 可能回升到正增長區域，預計會增長0.7%。中國2012年到2015年年均增長7.3%，2017年可能增速放緩至6.6%。UPS 和 FedEx 兩家公司分別約有21%和36%的收入來自海外，他們也都寄望于新興市場增長。

　　受到影響的企業：全球知名智庫 MGI 預計，未來十年，新興經濟體可能貢獻全球約75%的GDP增長，所以它們仍會為快遞公司提供長期增長機遇。

　　UPS、FedEx、Yamato和Deutsche Post都是全球最大的快遞服務供應商。

　　新興市場經濟體GDP增長（%）對比圖

　　物流行業形勢分析

　　22、2017年年中展望：并購、補強型收購改變了物流業格局

　　除了大規模收購，快遞公司和第三方物流公司還通過小規模補強型收購擴大疆土。物流服務供應商力求奪取市場份額，深入滲透某些市場，保證物流要素能力，以及將有利的匯率變動轉化為收益。FedEx收購 TNT Express 和DSV收購 UTi都極大地提升了兩家收購方在全球的影響力。收購Freightex則是讓UPS得意削減成本，盡最大可能提高物流要素能力。

　　行業整合可能改變競爭局面：2015年6月，XPO Logistics 公司收購Norbert Dentressangle，大幅提高了前者在歐洲的物流要素能力。2017年1月，UPS 公司完成收購Freightex。2016年第三季度，FedEx 公司收購TNT。DSV與 UTi 的收購交易則是在 2016 年第一季度完成。

　　23、行業整合仍是DSV的主要增長戰略

　　DSV 公司仍專注于融合UTi，但2017年還可能瞄準更多的并購活動。DSV 公司對大規模收購感興趣，那樣可以在各方勢力極為分散的市場獲取更多市場份額。不僅如此，DSV 公司對小規模的補強型收購也有興趣，這類交易可以提高公司在某個市場的專業度，或者增強自身信息技術平臺。DSV 公司的杠桿率已經降至息稅折扣攤銷前利潤（Ebitda）的1.6倍，略高于該公司1到1.5倍息稅折扣攤銷前利潤目標。這可能讓 DSV 公司在機會增多時，有財力對一家大企業進行全現金收購。

　　全現金收購更直接，可以避免股權稀釋。DSV 公司是貨運代理行業的整合者，收購UTi是迄今為止該司最大的收購交易。DSV 公司將北美和歐洲視為最理想的擴張地區，也在尋找空運和海運實力強大的企業。

　　DSV 最近的收購交易匯總

　　24、補強型收購幫助UPS深入醫療物流領域

　　2016年12月，UPS 公司收購了提供直送病患服務和生物樣品配送的公司 Marken。這符合 UPS 公司向醫療保健領域投資 700 億美元的增長戰略。雖然交易細節鮮有公布，但 Bloomberg Intelligence 行業研究估算，這次收購應該會讓 UPS 公司的每股收益增加0.01美元。作為 UPS 全資持有的附屬公司，Marken 公司應該會為前者擴大的臨床試驗物流要素能力予以補充。復雜的醫療健康供應鏈需求可能給UPS帶來新的機遇。

　　四大會計事務所之一德勤預計，2014年到2019年，全球醫療健康批發與分銷市場的年增長率將達到6.8%。科技、溫控要求、人口老齡化和新興市場的需求應該會推動這一市場增長。UPS估計，臨床試驗市場規模為15億美元。

　　UPS 公司收購 Marken

　　25、收購 TNT 促進了FedEx向歐洲市場滲透

　　FedEx 公司收購 TNT Express 應該有助于合并后公司奪取歐洲快遞市場的份額。在這個600億美元的市場，FedEx 公司歷來落后于 UPS 和 DHL 公司。這筆交易的意義不在于淘汰冗余，而在于公司成長，因為合并后公司的物流網接觸客戶會更便利，而且能為客戶提供更高質量的服務。TNT 擁有廣闊的客戶群，能為托運方提供更好的服務，因此該公司的中轉站和公路網絡將融入FedEx 的全球服務系統。

　　收購完成后，FedEx 設在布魯塞爾的歐洲總部辦公地將遷至 TNT 位于阿姆斯特丹的總部。查爾斯·戴高樂機場中心仍將充當FedEx在歐洲的主要物流中轉站，連接著該公司飛往歐洲大陸的全球各地航線。與 FedEx 在德國科隆的物流中心一樣，TNT 位于比利時列日的中轉站也還將是重要的歐洲物流中心。

　　FedEx 公司收購 TNT Express

　　26、補強型收購讓 Bpost 公司的增長與多元化戰略加快步伐

　　補強型收購讓比利時郵政快遞公司 Bpost 不拘泥于單一的郵件業務。它是該公司增長戰略的重要組成部分。Bpost 的當務之急是收購能讓自身進一步發掘商業增長機遇的公司，比如快遞與電子商務業務執行能力強大的公司。收購對于Bpost開拓新市場或者相關市場還有一個極為重要的意義，那就是能利用自身廣闊的網絡。比如收購對象能提供物流解決方案（DynaGroup），以及便利型近場零售和分銷（Ubiway）。Bpost 的管理層預計，收購 Ubiway 之后，到2020年，在便利型近場零售市場的業績將年增長 4%-6%。

　　通過推行文件管理、開展銀行和日用雜貨配送業務，Bpost 的服務進一步多元化。并購交易額高會提高 Bpost 近期的成本，傷害盈利，因為該公司在不斷融合多種業務。Royal Mail 這樣的同行也是并購市場的活躍分子。

　　Bpost 公司的補強收購越來越多

　　27、藥品應會成為快遞業的增長源

　　人口老齡化和新興的中產階級已經推動了醫藥需求增長。同樣來自IATA 預計，每年醫藥產品配送的市場價值約為 1 萬億美元，快遞公司正在提高能力滿足這類業務。這類市場存在固有的多種挑戰，包括監管、復雜的物流，以及為保證藥物完好而需要的溫控存儲環境。醫療保健領域的物流比一般物流的利潤高，因為提供有附加值的服務需要專業知識。

　　受到影響的企業：以營業收入和覆蓋地域來看，Yamato Holdings、 UPS、DHL和FedEx 都是全球名列前茅的一體化物流供應商。它們為醫藥企業提供物流服務。UPS 公司估計，在700 億美元規模且不斷增長的醫療保健物流市場，該公司大約會占有 8%的市場份額。

　　來源：物流時代周刊

　　以上內容不代表本公司觀點