全球化新征程：“一帶一路”上的融通與共享

　　封面文章

　　? 高層解讀

　　周小川：共商共建“一帶一路”投融資合作體系

　　潘功勝：中國外匯市場的政策框架及管理取向

　　屠光紹：把握“一帶一路”建設機遇，提升海外投資并購能力

　　金立群：促進基礎設施投資 發展開放型世界經濟

　　胡懷邦：以開發性金融助力“一帶一路”建設

　　易會滿：發揮商業銀行作用 落實“一帶一路”工作

　　? 全球視角

　　金琦：“一帶一路”的投融資機會與絲路基金的選擇

　　祁斌：打造海外投資航母 助力“一帶一路”與中國經濟轉型

　　韓紅梅：對扎實推進中非產能合作的思考

　　劉佳華：從PPP模式看中拉產能合作的策略選擇

　　? 海外傳真

　　厚樸投資：如何借鑒國際投資機構的成功之道

　　國新國際：以市場化方式落實國家戰略

　　中糧集團：構建全球供應鏈，打造國際化大糧商

　　中國人壽：全球資產配置的探索與實踐

　　中投經驗：大型機構投資者應如何選擇私募策略

　　? 投資觀點

　　基建：中美共贏的“新支點”

　　制造業：中美新模式下的并購機遇

　　歐洲：著力投資主題，甄選重點行業

　　日本：六大產業并購機會及挑戰

　　新興經濟體：市場布局與核心策略

　　作者

　　趙墨盈 劉少偉中國投資有限責任公司研究院

　　本文刊登于《當代金融家》雜志2017年5月刊(雜志全球發行，每月8日出刊，定價：80元/本，全年960元)。

　　5月刊封面文章《全球化新征程：“一帶一路”上的融通與共享》為《當代金融家》雜志與中投研究院共同組稿。由《當代金融家》雜志邀請中國投資有限責任公司副總經理祁斌博士擔任特約主編，集監管機構、主權基金、開發性金融機構、商業銀行和機構投資者的智慧，就“一帶一路”重大命題展開討論。

　　本文為組稿之一。原文題目為《日本：六大產業并購機會及挑戰》。

　　導讀

　　中國已經開始具備生產高端產品的條件，將日本高端制造業和高科技產品的技術、品牌、產品與中國企業的銷售、資金、管理和市場渠道相結合，提高產業核心競爭力，有利于實現中國實體經濟的升級轉型。此外，目前中國多數企業在日本成功并購的實現率仍然很低，具體原因值得深思和總結。

　　自20世紀九十年代泡沫經濟崩潰以來，日本經濟近20多年接近停滯，實體經濟深陷物價下跌與增長萎縮的惡性循環，導致很多企業即便擁有很好的技術和創新能力，仍然處于不景氣或者困境甚至破產邊緣狀態，部分企業選擇出售企業資產以獲得生存空間。由于中國等新興國家具有低成本、市場潛力大和管理效率突出等優勢，未來日本的發展之路必然更加緊密地擁抱全球市場，向中國和新興國家轉移有價值的產業是不可避免的大趨勢。

　　六大產業并購及投資分析

　　目前，日本在電子元器件、材料以及高精密設備三大領域具有世界領先優勢，其中機電產品占2016年日本出口中國商品類別41.3%，比重最高。本文選取日本高科技制造業中的工業機器人和精密電子業、制造業中的汽車、醫療健康產業中的再生醫療以及消費品行業（消費行業涵蓋細分領域眾多，其中的食品、建筑裝修等行業由于行業本身特性以及日本政府嚴苛的準入限制，中資企業進入的條件尚待觀察）中的紡織服裝和化妝品進行簡要分析。

　　日本工業機器人工業發展及投資分析

　　日本目前是世界最大的工業機器人制造國。2011年日本工業機器人保有量占世界總量的26.6%，相當于美國和德國的總和，目前這一比重已經上升到了38%。日本工業機器人首先在本國的優勢產業率先實現了良性循環并進入穩定發展階段，之后又借助于亞洲市場特別是中國作為世界工廠的崛起，出口成為拉動日本機器人產業產值增長的最主要動力。

　　在汽車產業及中國需求加持下，2015年中國市場的工業機器人銷量為6.6萬臺，占全球銷量的27.02%，中國已經連續三年成為全球工業機器人銷量最大的國家。但面臨的問題是嚴重依賴進口，國內廠商滲透率不足國際平均水平的50%。從使用密度和應用比例等指標看，我國與國外成熟市場相比仍處于較低水平。未來，我國工業機器人市場成長空間巨大，但行業發展的痛點在于：一是核心技術受制于人；二是自主創新能力不足；三是國內廠商起步晚、規模小、抗風險能力弱。

　　日本汽車行業并購機會分析

　　日本汽車行業產值占制造業總產值約20%，出口額占國家總出口額約20%。2014年，全球85個國家銷售的8766萬輛汽車中，日本10家車廠的銷售量占比為29.6%。日本汽車的產業鏈完整，已經成為整體經濟的支柱。日本汽車工業的強盛主要得益于幾個方面：一是選擇差別化產品路線，在歐美列強的擠壓中實現彎道超車。日系汽車以其小型化、輕量化、節油、整體故障少、內飾功能豐富等特點獲得消費者青睞；二是實行嚴格的成本控制。通過零部件通用化、共用生產線等方式，以“擰干毛巾上最后一滴水”的態度進行成本管理，以降低價格獲得市場；三是民間工業基礎強大，擁有一大批高品質、低價格、穩定的零部件供應商。

　　中國汽車行業在國家政策扶持下，近幾年有了長足的發展，國內汽車市場增速連續多年位居全球第一，未來增速預計仍將高于全球平均水平。但在快速發展的背后，中國汽車產業仍然存在大而不強的隱憂，主要表現在：合資企業仍是市場的主力，國產自主車型開發能力不足；以發動機為代表的核心技術薄弱，尚不能與海外大型汽車制造企業競爭；零部件生產雖然利潤較高，但大部分仍然屬于授權生產。

　　日本精密電子業并購機會分析

　　以照相機、攝像機、電子感光元件為代表的日本精密電子行業是日本的傳統強項。面對韓國、中國的急速的技術追趕，日本的制造業技術差距逐步被縮小，某些領域甚至被超越。這當中，一直保持領先并且優勢巨大的產業之一就是以數碼相機為代表的精密電子制造。近年來，由于手機攝像頭的高清化發展趨勢，世界數碼相機市場逐步萎縮。2016年全球銷量降至2400萬臺，僅為2010年的約1/5，對日本傳統數碼相機企業造成巨大沖擊。但2016年世界排名前5位的市場份額中除了iPhone之外，幾乎都被日本企業壟斷，尤其在CMOS領域，SONY遙遙領先。

　　中資面向日本市場的并購，主要有以下三大方面需要關注：一是日本市場規模預期會繼續萎縮，但不會重現膠卷行業全軍覆沒的情況。主要因為：首先，攝影愛好者的支持使消費市場仍然有購買力支撐；其次，數碼相機企業可以轉型為手機廠商供貨攝像頭組件；再次，目前市場尚未有CMOS的迭代技術出現；最后，安防、娛樂、汽車等攝像頭市場的需求會一直存在。二是日本相機制造企業受市場萎縮影響，經營狀況預計會繼續惡化，中資企業應該持續關注。2017年佳能、SONY、奧林巴斯都對相機部門的預期利潤進行了減記，尼康甚至通過裁員壓縮成本。三是電子感光元件技術是中資企業應該重點關注的目標。以CMOS為代表的感光元器件是數碼相機企業利潤壟斷的主要來源。尤其是其中的芯片與算法，是中國企業差距最大的薄弱環節。即使不能通過直接并購獲取此類技術，通過與日本零部件廠商的合作，間接進行技術升級，逐步提升我方的技術水平，也是值得考慮的方式之一。

　　日本再生醫療發展及投資分析

　　再生醫療是指通過利用生物學及工程學的理論方法來創造丟失的或功能損害的組織和器官，使其具備正常組織和器官的機構和功能。據日本經濟產業省預計，到2030年，全球再生醫療市場規模將急速擴大到17.2萬億日元。無論是從全球還是中國本土需求的角度，再生醫療都是未來醫療產業中最有前景和市場開發潛力的領域，但是鑒于一方面再生醫療目前仍主要處于實驗室研發階段，距離大規模臨床應用仍有一定的距離，且安全性仍有較大的不確定；另一方面如何將其產業化和商業化仍在探索中。

　　中國國內對再生醫療的需求巨大，我國每年需做組織修復和再生治療的患者有上億人次之多，而我國因創傷、疾病、遺傳和衰老造成的組織器官缺損或功能障礙人數也位居世界之首，再生醫學有可能在很大程度上給這些患者以有效幫助，未來我國對再生醫療的需求將位居全球之首。中國企業可以一邊加大自主研發，一邊對日本的再生醫療市場予以重點關注，特別關注目前日本比較成熟的再生醫療方向，待時機成熟時可聯合起來共同投資。

　　日本紡織服裝業并購機會分析

　　日本的紡織服裝業經歷了與中國類似的發展歷程。直到20世紀六十年代，紡織服裝業都是日本的最大工業部門，紡織品出口額占據日本總出口額的50%。六十年代之后，隨著日本工業中心的轉移，紡織業逐漸萎縮，但這是日本主動的產業升級結果。產業轉移升級后，日本本土的紡織服裝行業更加高技術、高附加值化。化纖技術、紡織品染色后整理、功能纖維、無紡布、高精細面料、時裝品牌設計等諸多方面處于世界領先水平。其中基炭纖維產能占世界3/4，超強PVA纖維更是日本獨有技術；東京作為世界四大時裝之都之一，擁有三宅一生等諸多國際著名設計師。

　　中資服裝企業對日本的并購與高科技類敏感企業不同，日本政府并沒有強烈的抵觸情緒。并購可以考慮以下幾種途徑：一是通過并購傳統、專業類服飾獲得品牌。品質上乘的日本傳統品牌、專業類品牌是優良并購資產。通常此類企業在當地、或某一領域（例如運動類）具有一定知名度，有固定的客戶群；品質優異，甚至有一定的家族工藝傳承；由于日本國內市場需求下降，或企業自身原因造成企業經營不順。并購此類企業可以直接獲得品牌。二是通過并購年輕化、快時尚、速銷類服裝企業，獲取營銷渠道。以ZARA、優衣庫、H&M為代表的“快時尚”服飾類企業是近幾年服裝市場的后起之秀，其銷售渠道對中國服裝類企業至為關鍵。三是與日本企業合作組成多品牌化時尚集團。受宏觀經濟周期的影響，不同價格區間、不同類型的產品銷售也會產生較大波動。單一的產品條線越來越難抵御市場的風險。通過差異化的品牌定位鎖定更加寬泛的目標人群。最后，中資應該注意并購后的文化整合。在進入日本市場時應該注意溝通方式的轉變。

　　日本化妝品行業發展及投資分析

　　近幾年來，日本化妝品市場規模在150億美元左右波動，已基本處于飽和狀態，其中護膚品產銷售金額占產業總金額的45%左右。未來，隨著日本人口老齡化的趨勢發展，越來越多的老人由于退休后的經濟壓力會逐漸減少高端化妝品的消費，轉而選擇低價位優質的化妝品。

　　我國化妝品行業經過20多年的發展，市場規模穩定增長。2011～2015年化妝品零售交易規模復合增長率為20.6%。目前我國化妝品消費總額已經成為僅次于美國的全球第二大化妝品消費市場，預計未來規模將不斷擴大。然而，從品牌市場結構來看，目前國內化妝品市場銷售前十名的品牌基本以美日韓為主，我國企業在各個方面同國外著名的化妝品企業都相差甚遠。另外，產品的質量和安全性問題、市場間的無序競爭、行業政策不完善、監管法律體制滯后等問題導致市場內矛盾頻現，嚴重制約了我國本土化妝品市場的發展。

　　成功經驗及未來

　　雖然中國對日本的產業投資并購發展空間很大，但是目前中國多數企業在日本成功并購的實現率仍然很低，具體原因值得深思和總結，本文通過日本的本間高爾夫（HONMA）的成功案例進行探索分析。

　　本間高爾夫創立于1959年，是市場上歷史最悠久的高爾夫專業品牌之一。該公司主要業務包括設計、開發、制造及銷售各種高爾夫球桿。20世紀九十年代初，該公司的市場策略也出現了偏差——不愿由柿木桿過渡至正逐漸取代傳統木質球桿成為主流的金屬球桿。隨著日本地產泡沫破滅，本間也陷入了財務困境，負債大量增加，銷售額和市場份額下降，并于2005年被日本佳斯達克交易所摘牌，之后不得不破產重整。

　　2010年，曾經的中國奔騰電器集團董事長劉建國出資收購了本間85%的股份，2011年又收購了剩余15%的股份，成為這家日企的新掌門人并進行改革。他提出著名的3R（保留、重新喚發、重塑）戰略，即保留傳統、品質和人才，意在重塑一個活力、國際化及市場主導地位的高爾夫品牌。具體改革措施包括：將公司總部遷址至日本新一代企業集聚區的東京六本木，重用原有管理團隊，不安插新人，升職傾向于內部人員晉升，加大營銷推廣，聘請一流職業選手代言等。除了公司內部管理改革，最重要的是本間高爾夫抓住了近些年中國消費市場升級的大趨勢，收購完成后公司高層專門帶領全體中層管理人員到上海體驗中國市場的消費能力，糾正了日本管理層對中國人消費能力低的偏見，開始在中國市場銷售高端球桿。而在日本，針對日本人口減少和年輕一代對高爾夫運動興趣的減少帶來的市場銷售的萎縮，本間開始通過量販店推廣大量中低端產品，以提高銷量。

　　經過一系列的改革創新，本間高爾夫終于重新煥發生機。目前，本間高爾夫擁有86家自營店，經銷商多達2000多個。截至2016年3月底，公司實現銷售收入16.96億港元，其中僅高爾夫球桿就賣出14.3億港元。2016年10月6日，本間高爾夫在香港聯合交易所上市掛牌，劉建國當初約1億美元的股權投資升值為近10億美元，實現了豐厚的資本獲利。

　　一方面，從本間高爾夫的案例可以大致歸納出日本產業并購的成功經驗：一是尊重日本的社會文化和企業文化，既包括在收購過程中對被收購企業的品牌和文化傳承，也包括避免在收購過程中中方“炫富”和咄咄逼人的態度帶來對方的反感，應與日方維持良好的關系，取得信任，打消日本政府和企業的顧慮；二是收購后應通過較為細膩巧妙的方式將日本管理層的經營思路打開，改變日方的管理理念；三是建立相應的激勵機制，提高員工積極性，改變日企經營中的低效問題；四是將被收購企業戰略與亞洲市場特別是中國市場打通，盡快實現盈利，提升企業價值，取得中日雙方雙贏的結果。

　　另一方面，中國企業對日本產業并購的挑戰在于：一是日本對高科技產業保護色彩嚴重，導致高新技術難以輸出到其他國家。而中日關系也使日本政府戒心很重，加大了中資對日本高科技產業并購的難度。在同等收購條件下，日方會更傾向于歐美企業或基金；二是日本企業獨特的階層與封閉文化，導致外國企業對日本產業的并購重組很難成功；三是相比歐美公司，日企會對中國公司有些看低，在文化差異和溝通接受方面,中方有一定的外來者劣勢。

中投研究

　　中投研究院立足于為中投公司戰略和內部投資決策提供有效的研究支持和相對獨立的參考意見，并在此基礎上為國家提供金融經濟改革方面的政策建議，長遠目標是要打造具有一定社會和國際影響力的“智庫”和為公司及中國金融體系儲備和培養人才的“人才庫”。

《當代金融家》雜志

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